XRX

На чем компания зарабатывает

Xerox производит технику для печати и копирования документов. Также она занимается обслуживанием этой техники.

Согласно годовому отчету, выручка компании выглядит так:

1. Управление документооборотом на предприятиях — 27,7%.
2. Обслуживание проданной техники — 26,1%.
3. Продажа оборудования — 22,7%.
4. Расходные материалы: запчасти, чернила, бумага — 12,8%.
5. Сдача техники в аренду — 7,7%.
6. Программы для управления финансами — 3%.

Источник: годовой отчет компании, стр. 87 (92)

Аргументы в пользу компании

Слишком дешево. С февраля акции компании подешевели на 50%. Я считаю, что с учетом дивидендов они выглядят очень привлекательно для спекулятивной покупки.

Окончание кризиса. В прошлом квартале компания понесла убытки из-за коронавирусного карантина. Но, поскольку карантин уже закончился, в этом полугодии можно ожидать восстановления потребления товаров и услуг компании со стороны офисов разных предприятий.

Щедрый бизнес. Компания платит большие дивиденды — 1 $ на акцию в год. С нынешней ценой акций 19 $ получается очень высокая пассивная доходность — почти 5,26%.

Я ожидаю, что в число акционеров компании скоро набьются любители дивидендов, благо сейчас многие компании режут или отменяют их. Bank of America ожидает, что в этом году объем дивидендных выплат в США упадет на 10% по сравнению с прошлым годом. А доходность облигаций развитых государств сейчас очень низкая.

Наплыв дивидендных инвесторов заставит котировки вырасти.

Что, если?.. Компания сильно подешевела, и ее вполне может купить какой-нибудь крупный холдинг. Ситуация чисто гипотетическая, но следует помнить о том, что Xerox — это мощный бренд, который в умелых руках новых владельцев может пережить второе рождение уже в новом качестве.

Снижение маржинальности «бумажного» бизнеса уже приводит отрасль к консолидации: не так давно Xerox пытался купить конкурентов из HP. А значит, кто-то вполне может купить и сам Xerox.

Что может помешать

Неблагодатный рынок. Стремительный рост цифровых способов коммуникации привел к тому, что бизнесам и отдельным пользователям нужно печатать все меньше бумаги. А еще все популярнее экологическая повестка, и многие стремятся поменьше печатать.

В долгосрочной перспективе Xerox выглядит не очень интересно, особенно с учетом того, что на этом медленно уменьшающемся рынке есть конкуренты: Konica Minolta, IBM, Kyocera и другие. Собственно, поэтому у компании уже много лет стабильно снижается выручка.

Источник: Statista

Выручка за последние 12 месяцев и поквартально в миллиардах долларов, рост/снижение по кварталам в процентах по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Источник: Macrotrends

Кризис. Доходы печатной отрасли неплохо коррелируют с ситуацией в экономике, что логично: чем лучше идут дела у предприятий, тем больше макулатуры они генерируют. Сейчас на дворе вроде как рецессия, правда, в отличие от периода 2007—2009 годов, она вызвана заморозкой активности из-за карантина, а не возникшими проблемами каких-то компаний или секторов экономики.

Работники не работали, но получали щедрые пособия, и владельцы предприятий получили от государства ощутимую помощь. Поэтому пока непонятно, «настоящая» нынешняя рецессия или «понарошку».

Спад весны 2020 года уже отразился в последнем отчете Xerox, согласно которому компания понесла убытки. Никто не знает, продолжится ли спад экономики во втором полугодии, или начнется быстрое восстановление. Значит, в этом квартале продажи Xerox могут вырасти, а могут и упасть еще ниже.

Источник: The Wall Street Journal

Что теперь «новая нормальность»? В марте из-за карантина объем потребляемой офисами бумаги снизился примерно на 50%. Сейчас люди вроде бы возвращаются в офисы, но очень возможно, что офисные помещения в США будут заполняться очень медленно или вообще не будут заполняться.

В этом случае объем печатной макулатуры сильно уменьшится. Следовательно, Xerox станет еще труднее зарабатывать деньги.

Источник: The Wall Street Journal

Что в итоге

Основные аргументы в пользу компании — это дивиденды, расчет на отскок и появление гипотетического покупателя. Аргументы крайне спекулятивны и могут не сработать. А вот убыточность в текущих условиях и неблестящие перспективы печатного рынка — вполне реальные минусы. Стоит брать эти акции, только если вы морально готовы потерять вложенные в них деньги.

Если такие риски вас не пугают, то можно взять акции сейчас. Это достижимо, если в офисах восстановится рабочая активность, а с дивидендами ничего не случится. И напомню, что в феврале акции стоили в два раза дороже, чем сейчас.