FRPT Freshpet, Inc

На чем компания зарабатывает

Freshpet выпускает еду для кошек и собак. Все производство находится в США.

Годовой отчет компании, к сожалению, скупится на подробности бизнеса. Неизвестно, сколько дает еда для собак и сколько — для кошек, нет даже данных по международным продажам. Известно только, что на специализированные магазины товаров для животных приходится всего лишь 16% продаж — остальное идет через обычную розницу.

Аргументы в пользу компании

Погладь кота, шельма. Рынок кормов для животных в США растет примерно на 4—5% в год. В этом году общий объем продаж там должен будет составить примерно 38,4 млрд долларов.

Темпы роста не сногсшибательные, но они значительно лучше, чем у производителей еды для людей: там продажи стагнировали последние годы. Некоторое оживление случилось только благодаря запасанию еды людьми на случай коронавирусного апокалипсиса, но это не долгосрочный тренд. Интересно, что у производителя человеческой еды General Mills наибольший рост продаж за несколько месяцев до коронавируса приходился на сегмент еды для животных.

У Freshpet и других «животных» компаний еще есть пространство для наращивания выручки. Это отчасти объясняет нездоровый энтузиазм инвесторов в отношении подобных компаний. Посмотрите, например, как выросли котировки акций самой Freshpet и компаний, работающих в смежной сфере, вроде PetIQ и IDEXX.

«Еще чуть-чуть — и наши войдут в город». Компания пока убыточна, и это серьезный минус. Но выручка растет, а убыточность снижается. Даже проблемная коронавирусная весна не сильно испортила маржу компании.

В этом плане Freshpet идет на поправку. Сравните с DocuSign, у которой итоговая маржа остается на удручающе низком уровне.

Выручка и убыток за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Валовая маржа, операционная маржа и итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Компанией могут заинтересоваться покупатели. В целом для большинства предприятий, специализирующихся на товарах для животных, характерна убыточность или низкая маржа. Само по себе это может привести к консолидации в отрасли.

Freshpet со своей капитализацией меньше 3,5 млрд долларов выглядит достаточно интересно с точки зрения более крупных компаний, которые решат расширяться в этой сфере. Это могут быть даже непрофильные предприятия, например производящие еду для людей или какой-нибудь Amazon, ведь еда для животных хорошо подходит для онлайн-продаж. Ну а от покупки компании акции Freshpet сильно вырастут.

Что может помешать

Не по Шарику будка. Если бы Freshpet была прибыльной компанией и ее итоговая маржа составляла бы скромные 5% от выручки, то ее P / E при текущей цене акций достигал бы уровня 346, что чудовищно много.

Конечно, есть и более наглые истории роста: акции Zoom выросли несмотря на P / E, равный 1886. Но все же Freshpet выглядит переоцененной, а с учетом убыточности эта компания выглядит совсем рискованно.

Слишком высокая стоимость означает, что акции будет «штормить». В конце концов, сейчас они на историческом максимуме.

Концентрация среди покупателей. Согласно годовому отчету, почти треть продаж компании приходится на всего двух покупателей: 17% — на поставщика продуктов McLane Company и 11% — на продавцов еды для животных Phillips Pet Food & Supplies.

Такая концентрация среди клиентов точно мешает компании увеличить маржу, ведь крупный клиент может требовать скидки и выкручивать поставщикам руки. Но, возможно, с ростом продаж и развитием новых каналов сбыта компания будет меньше зависеть от отдельных клиентов.

Все может пойти не так, как хочется. Низкая маржа отрасли может сыграть и против нас. Если сама Freshpet решит расширяться и захочет купить кого-то из конкурентов, компании придется потратить много денег и влезть в долги. От этого акции Freshpet могут подешеветь.

Этот вариант кажется маловероятным, но исключать его не стоит.

Что в итоге

С одной стороны, у акций убыточной компании сложно определить справедливую цену: оценка всегда будет очень субъективной. Freshpet как раз убыточна, но ее акции находятся на историческом максимуме.

С другой стороны, у упомянутого ранее DocuSign акции выросли в 2 раза за этот квартал, хотя выручка выросла всего лишь на 7,9% по сравнению с предыдущим кварталом. В условиях массового перехода на удаленку выручка могла бы вырасти куда сильнее. У Freshpet за тот же период она выросла чуть скромнее — на 6%, а вот акции выросли всего на 20%.

В сравнении с некоторыми убыточными переоцененными компаниями, акции которых торгуются на исторических максимумах, Freshpet выглядит неплохо. По крайней мере, компания находится в шаге от безубыточности. С учетом растущей выручки, спекулятивного интереса инвесторов к компаниям этой отрасли и теоретической возможности приобретения компании конкурентом можно рискнуть и взять эти акции примерно по 88 $.

Возможно, американские спекулянты разгонят котировки и позволят заработать порядка 25% в течение года. Или же в течение ближайших 3 лет котировки покажут рост, свойственный акциям перспективного стартапа, — порядка 60%.

Акции в процессе будет сильно трясти, поэтому идея противопоказана тем, кто не любит волатильность. Эта идея для самых рисковых инвесторов, в том числе готовых потерять значительную часть вложенной суммы в случае, если что-то пойдет не так.