ELFV ЭЛ5-Энерго ПАО

Продажа Рефтинской ГРЭС и падение производства в РФ привели к падению EBITDA на 40%, но фиксированные дивиденды в $0.001 (0.08 руб.) дадут 8.5% доходности

Отчётность по МСФО за 1 полугодие 2020 года показала, что выручка Энел Россия упала на 42,2%, до $0,313 млрд., в сравнении с первыми шестью месяцами 2019 года. EBITDA упала на 38,3% до $0,083 млрд., чистая прибыль упала на 36,1%, до $0,042 млрд. Причины падения показателей – снижение продаж электроэнергии из-за низкой деловой активности и продажа СУЭК Рефтинской ГРЭС. Чистый долг составил $0,153 млрд., а соотношение чистого долга и EBITDA достигло уровня 0,7.

По дивидендной политике Энел Россия выплачивает инвесторам фиксированные дивиденды. За 2019-2021 год будут выплачены $0.001 (0.08 руб.) на акцию, что даст 8.5% доходности при рыночной цене $0.014 (0.94 руб.). Ежегодные выплаты $0.045 млрд. (3 млрд. руб.) будут сглаживать резкие изменения прибыли до запуска строящихся ветропарков. Прогнозная прибыль в 2020 году будет $0.092 млрд. (6,1 млрд. руб.), в 2021 году - $0.054 млрд. (3,6 млрд. руб.), поэтому средняя норма выплаты будет 60%, что близко к прежней политике выплаты 65% от прибыли.

Энел Россия по мультипликатору EV/EBITDA оценена на уровне 3,6 лет, что эквивалентно оценке аналогичных энергокомпаний, в которых ожидаются сопоставимые дивидендные выплаты: Интер РАО (EV/EBITDA=3,5), Т-Плюс (3,8), Фортум (4,1), ОГК-2 (EV/EBITDA=3,2), РусГидро (4,2). Поэтому справедливой ценой при росте до средней оценки в 4 EBITDA будет $0.015 (1 руб.), а потенциал роста составит лишь 5%.Долгосрочно, за счёт замещения прибыли угольной генерации восполняемой генерацией после 2022 года,ожидается восстановление дивидендов до прежнего уровня $0.002 (0,1-0,14 руб.)