GAZP ГАЗПРОМ

В первом квартале Газпром зафиксировал убыток в размере 116 млрд руб. Однако этот результат носит главным образом разовый характер и обусловлен отрицательными курсовыми разницами, а также увеличением на этом фоне финансовых расходов до 682 970 млрд руб. с 68 991 млрд годом ранее. Оценочные базовые макроэкономические условия, влияющие на наши прогнозы динамики выручки и чистой прибыли компании, не изменились. Цены на газ в ее контрактах на 70% зависят от мировых цен на нефть. Примерно такой же уровень в процентах составляет положительная корреляция цен на нефть и газ. Сделка ОПЕК+ по-прежнему выглядит инструментом, способным влиять на рыночные цены вне зависимости от нерыночного давления со стороны неопределенности в регулировании, спекуляций, воздействия со стороны резкого роста объема денежной ликвидности или, напротив, ослабляющих спрос финансовых шоков. Аналогичное текущему ограничение добычи было реализовано производителями нефти в 1973-м и 1978 году. В результате цена на нее в течение годадвух выросла в три раза. Наш базовый прогноз до конца года – $55 за баррель. Ожидаем во втором полугодии восстановления цен на натуральный газ до уровней середины прошлого года, или около $2,5 за контракт на NYMEX против $1,89 на данный момент для ближайшего фьючерса. Ключевую роль в формировании отрицательного финансового результата Газпрома в первом квартале сыграла валютная переоценка обязательств, которые выросли на 17% и 28% для показателей и общего, и чистого долга в рублевом выражении. С учетом этого и при условии снижения пары USD/RUB до 66 к концу года в рамках базового сценария, а также ввиду сокращения CAPEX Газпрома на 300 млрд руб. мы незначительно снизили прогноз чистой прибыли корпорации по итогам 2020-го. По обновленной оценке, показатель должен составить 715 млрд руб. По данным компании, с учетом корректировок на неденежные статьи расходов «в расчете дивидендов за 2020 год будет учитываться прибыль первого квартала в размере 288 млрд руб.». Объем прибыли в первом квартале с запасом соответствует нашей первоначальной оценке дивидендных выплат компании в 2020 году. Важно также отметить, что в опубликованной на прошлой неделе презентации Газпром подтвердил приверженность утвержденной дивидендной политике. За 2020 год компания направит на эти выплаты 40% скорректированной чистой прибыли по МСФО. Дивиденд за первый квартал будет равняться 4,87 руб. на акцию. Компания также подтвердила цель с 2022 года повысить дивиденды до 50% скорректированной прибыли, намерение придерживаться консервативной финансовой политики, направленной на выплаты дивидендов из свободного денежного потока, и выполнять обязательства по новой дивидендной политике, несмотря на имеющиеся вызовы. Мы повысили прогноз дивиденда на обыкновенную акцию Газпрома по итогам текущего года до 12,6 руб. Акции корпорации по-прежнему значительно недооценены по отношению к российским и тем более иностранным аналогам. Однако для построения моделей сравнительного анализа мы используем лишь статистику российского рынка. С учетом указанных выше кратко- и среднесрочных факторов оцениваем справедливую стоимость обыкновенной акции Газпрома до конца года на уровне 235,6 руб. Компания по-прежнему обладает значительным потенциалом позитивной переоценки справедливой стоимости в средне- и долгосрочном периоде на базе прогнозов реализации ее европейской и азиатской стратегии развития, а также выхода на рынок полимеров.