1928 Sands China Ltd

После выпуска аналитического обзора по акциям Sands China 18 апреля с рейтингом «Держать» бумаги оператора казино в Макао снизились вслед за рынком до привлекательных, по нашей оценке, уровней, в связи с чем мы повышаем рейтинг до «Покупать». Основными драйверами для бумаг в 2023 году будут восстановление показателей бизнеса Sands China за счет увеличения туристического потока в китайский Лас-Вегас, в котором компании-резиденты сильно пострадали от жестких ковидных ограничений.

Мы повышаем рейтинг акций Sands China до «Покупать» с «Держать». Целевая цена сохранена на уровне HKD 31,8, апсайд — 20,9%.

Sands China — крупнейший по выручке в 2022 г. оператор казино, торговых центров и отелей в Макао, китайском Лас-Вегасе.

Макао — один из крупнейших игорных рынков в мире: по данным Бюро инспекции и координации азартных игр Макао (DICJ), выручка казино в Макао в допандемийном 2019 г. составляла порядка $ 36 млрд, это в три раза больше, чем рынок казино в Лас-Вегасе ($ 12 млрд, по данным Совета Невады по контролю за играми).

Бенефициар снятия ковидных локдаунов в Китае: уже в начале 2023 г. менеджмент материнской Las Vegas Sands отметил улучшение показателей после отмены ковидных ограничений.

Количество туристов в период празднования Дня труда (29 апреля — 3 мая) составило 62% от допандемийных уровней — по данным Управления по туризму правительства Макао (MGTO). Для сравнения: в 2022 г. количество туристов в Макао упало до 15% от уровней 2019 г. 

По данным DICJ, выручка операторов казино на полуострове удвоилась в 1К 2023 по сравнению с годом ранее. 

Опережение темпов восстановления финансовых показателей и возврат к выплате дивидендов при снижении долговой нагрузки послужат драйвером роста котировок.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2024 г. относительно аналогов и по собственным историческим форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (медианное значение с 2015 г.). Потенциал роста — 20,9% при целевой цене HKD 31,8. 

Сроки восстановления туристического потока и выручки казино зависят от действий регуляторов (риски введения новых локдаунов) и готовности туристов к возобновлению поездок. Также спрос на услуги казино чувствителен к спадам в экономике, замедление роста ВВП Китая может отрицательно сказаться на темпах восстановления выручки Sands China.

По условиям продления лицензии Sands China должна вложить порядка $ 4 млрд в течение следующих 10 лет в неазартный бизнес. Для сравнения: за последние 10 лет CapEx составил $ 7 млрд. Весомые инвестиции в неосновную деятельность могут снизить эффективность использования капитала или не окупиться.