SMLT Самолет

Самолет: открываем идею на покупку

Мы проанализировали одного из ведущих девелоперов России в преддверии отчета за первое полугодие 2023-го и вот к чему пришли. 

• Работает в наиболее устойчивом регионе страны. Самолет строит жилую недвижимость в основном в Москве и Московской области, а также в Санкт-Петербурге и Ленобласти. Но около 60% проектов у него приходится именно на Московскую область. Там сейчас соотношение спроса и предложения стабилизируется. 
• Реализует свои проекты в Москве и Московской области быстрее рынка. С начала 2020 года доля проданных квартир у Самолета находится в среднем на уровне около 50%, тогда как на средний показатель на рынке — около 44%.
• Цены на его квартиры в Москве и Московской области растут быстрее средней рыночной. С начала 2021 года и по сей день цены на квартиры Самолета растут более чем на 20%, тогда как в среднем на рынке темпы роста упали уже ниже 20%.
• Двузначные темпы роста бизнеса могут продолжиться и в этом году. Менеджмент компании прогнозирует рост выручки на 80% г/г, а EBITDA — на 87% г/г. Консенсус аналитиков более консервативен в прогнозах и ждет от Самолета роста EBITDA на 39,5% г/г. Однако и даже такие темпы роста прибыльности будут впечатляющими. Учитывая текущие объемы введения построенного жилья в эксплуатацию и динамику цен, Самолет действительно может продемонстрировать очередной успешный год.
• Самый рентабельный среди застройщиков. По итогам 2022 года маржа по EBITDA у Самолета была на уровне 28%. Среди публичных девелопером с ним мог потягаться разве что ЛСР, у которого этот показатель был на уровне 27,6% (у ПИКа и Эталона маржа была ближе к 20%). В этом году рентабельность всех застройщиков может снизиться, но Самолет все равно может сохранить лидерство по этому показателю. 
• Развивает перспективное направление индивидуального жилищного строительства (ИЖС). По данным ВТБ, в первой половине 2023-го объемы выдачи ипотеки на ИЖС выросли почти вдвое г/г, а по итогам года могут достигнуть 250 млрд руб. В основном на рынке ИЖС представлены либо дорогие варианты в коттеджных поселках премиум-класса, либо самострой на вторичном рынке без полноценной и качественной инфраструктуры. В отличие от конкурентов Самолет предлагает продукт для масс-маркета с возможностью оформления ипотеки. То есть девелопер может создать предложение по доступной цене и с хорошим качеством в ответ на широкий спрос. С помощью этого сегмента компания может привлечь новых клиентов, диверсифицируя каналы продаж.
• Долговая нагрузка на комфортном для сектора недвижимости уровне. На конец 2022-го скорр. чистый долг/EBITDA у Самолета находился на уровне 1,6х. Этот уровень может увеличиться после приобретения ГК МИЦ, но увеличение обещает быть не критичным. Поэтому Самолет, вероятно, продолжит платить дивиденды и реализует запланированный байбэк.

Акции компании торгуются недорого относительно конкурентов и исторических значений по форвардному мультипликатору P/E. Поэтому мы открываем идею на покупку акций Самолета. Таргет на горизонте года — 4 100 рублей за акцию. Потенциал роста с текущих уровней — 27%.