RTKM Ростелеком

Минцифры поддерживает идею выплаты Ростелекомом дивидендов за 2022 год. До последнего времени вопрос о выплате дивидендов за 2022 год не рассматривался акционерами компании. Тем не менее, если такое решение будет принято, оно может придать импульс к более выраженному повышению котировок акций Ростелекома, которые с начала года отстают в росте от рынка в целом. Такое отставание несколько неоправданно, учитывая результаты компании и её планы на ближайшие три года. 

Впервые с марта 2022 года Ростелеком обнародовал отчетность. Результаты за I полугодие 2023 года превзошли наши ожидания и выгодно отличаются от показателей ближайшего конкурента – МТС. 

Развитие сетей 5G, облачных технологий, интернета вещей — ключевые предпосылки для роста отрасли телекоммуникаций. Главным риском остается зависимость от иностранного оборудования, на долю которого приходилось более 90% рынка. Тем не менее CAPEX Ростелекома в 2022 году сократился по сравнению с предыдущим годом только на 22%, до 116,8 млрд руб.

Ростелеком планирует активно развивать собственные цифровые кластеры с последующим потенциальным их публичным размещением. Компания развивает четыре кластера: дата–центры, цифровой регион, кибербезопасность и другие. Особенно активно развиваются кластеры дата–центров (рост на 15% в 2022 году и еще на 42% в I полугодии 2023) и кибербезопасности (рост на 13% и 90%). Стратегия менеджмента кажется своевременной и оправданной, учитывая прогноз Центра стратегического развития о среднегодовых темпах роста рынка кибербезопасности на уровне 24% вплоть до 2027 года. В начале текущего года Ростелеком приобрел 100% в проекте «Новые технологии безопасности» (компания занимается разработкой стратегии информационной безопасности, внедрением и сопровождением технических средств защиты информации, выручка в 2021 году составила 289,1 млн руб.). Кроме того, в марте были приобретены 100% в капитале Fuzzy Logic Labs (разработчик IT– решений для противодействия мошенническим транзакциям, выручка в 2022 году составила 344,8 млн руб.). Ростелеком проявляет интерес и к IT–платформам для банковских бизнес–процессов: компания приобрела 51% в капитале финтех–компании «Фазум», которой принадлежит более 300 сервисов с общей выручкой 684,6 млн руб. в 2022 году.

Эти и другие приобретения позволят сохранять высокие темпы роста выручки на, казалось бы, предсказуемом и стабильном рынке услуг связи.

Отметим, что привлекательность акций Ростелекома подчеркивает также балансовая стоимость чистых активов, которая в пересчете на одну на акцию составляет са~80 руб.

Результаты Ростелекома. На мобильные сети приходится самый высокий вес в выручке компании. Tele-2 попрежнему занимает только небольшую (3%) долю m2m на рынке, что позволят рассуждать о потенциале дальнейшего роста высокими темпами: годовые темпы роста выручки в сегменте (+15%) соответствуют общим темпам роста выручки (+14,5%). Помимо этого, Ростелеком планирует занять до 25% рынка кибербезопасности к 2023 году благодаря в том числе своим последним приобретениям. Объём рынка кибербезопасности в 2025 году составит, как ожидается, 400 млрд руб. В таком случае на долю Ростелекома придется около 100 млрд руб., что будет способствовать росту общей выручки на 16% по сравнению с 2022 годом. Цифровой кластер дата– центров, как ожидается, тоже покажет опережающие темпы роста. Сам кластер подразделяется на три подсектора: ЦОД, виртуализация (Iaas+), новые направления (SaaS, PaaS,ПАК). Их ёмкость в 2025 году прогнозируется соответственно на уровне 54 млрд руб., 82 млрд руб. и 50 млрд руб. Доля принадлежащих Ростелекому подсекторов в этих рыночных сегментах может составить соответственно 29%, 35% и 35%, а их общая выручка — 61 млрд руб., что добавит 10% к общей выручке Ростелекома. Рентабельность по EBITDA прогнозируется на уровне около 40%, что примерно соответствует среднему значению в компании. Таким образом, планы Ростелекома на горизонте до двух лет могут способствовать существенному усилению позиций на рынке и освоению новых бизнес–направлений. 

Сравнительная оценка. Акции Ростелекома на основе коэффициентов оцениваются с дисконтом к акциям МТС (ближайшего конкурента). По всем показателям EV/ EBITDA, P/E, P/S справедливая оценка Ростелекома складывается выше 170 руб. за акцию. В сравнении с зарубежными аналогами ситуация аналогична, оценка Ростелекома сильно занижена, даже с учетом потенциальных дисконтов к оценке иностранных компаний. Справедливая стоимость акций Ростелекома существенно превышает текущие котировки (около 77 руб. за акцию). На основе сравнительного анализа с 10 иностранными аналогами по показателям EV/EBITDA, P/E, P/S и с использованием метода Монте-Карло с вероятностью 90% мы находим справедливой цену оценку Ростелекома на уровне 115 руб. за акцию.