AQUA Inarctica (Рус Аквакультура)

Инарктика: повышаем таргет

Производитель лосося и форели наконец-то раскрыл консолидированную отчетность за 2022 год и первое полугодие 2023-го. 

Что было в 2022 году

Ранее мы (на основе отчета по РСБУ от дочки Инарктики) ждали, что выручка компании за 2022 год выросла на 48% г/г, а чистая прибыль — на 66% г/г. Наши прогнозы оказались близки к истине. Отчет по МСФО за 2022 год, опубликованный вчера, показал, что выручка компании действительно выросла на 48% г/г, а вот рост прибыли оказался немного скромнее — +40% г/г. 

По итогам прошлого года компания провела реструктуризацию:

• продала дочки в Норвегии, которые занимались разведением рыб;
• купила предприятия в России, которые занимаются выращиванием смолта (мальков рыб). 

Будущие результаты компании будут сильно зависеть от качества и количества мальков, которые будут выращиваться на российских заводах. 

К тому же компания нарастила инвестиции в оборотный капитал, расширив список поставщиков корма и других запасов, чтобы повысить устойчивость бизнеса, а также приобрела основные средства. Это оказало негативное влияние на свободный денежный поток.

В целом фактические результаты Инарктики за 2022 год оказались в пределах наших ожиданий. Компания инвестировала в поддержание непрерывной деятельности и адаптировалась к новым внешним условиям. При всем этом ей удалось сохранить низкий уровень долговой нагрузки (чистый долг/EBITDA на уровне 1,0x по итогам года).

Как прошло первое полугодие 2023-го

Логистические цепочки нормализовались, а импорт и предложение на рынке частично восстановились. Поэтому цены на рыбную продукцию скорректировались после всплеска в прошлом году. Однако Инарктике все равно удалось продавать рыбу дороже, чем она это делала в 2022-м. Об этом говорит разница в снижении объемов реализации (-13% г/г) и выручки (-10% г/г) в первой половине 2023-го. 

Компания может похвастаться еще одним достижением — новым рекордом по прибыли. В первом полугодии 2023-го она нарастила чистую прибыль на 4,3% г/г, до рекордных 8,6 млрд рублей. Позитивное влияние на этот финансовый показатель оказала переоценка биологических активов, а также прибыль от курсовых разниц (компания выигрывает от ослабления рубля).

Что касается долговой нагрузки, то она осталась на низком уровне (чистый долг/EBITDA все тот же 1х). При этом объем средств на балансе увеличился более чем в 6 раз по сравнению с концом 2022-го (до 2,2 млрд руб.). Отметим, что эти накопления были сформированы за счет денежного потока от операционной деятельности, а не за счет займов.

Ну и что

• Цены реализации Инарктики в первом полугодии 2023-го выросли в годовом выражении, даже несмотря на высокую базу первого квартала 2022-го. Это связано с восстановлением цен на мировых рынках и ослаблением курса рубля.
• Рыночная доля Инарктики в денежном выражении на российском рынке лососевых составляет 33%, а среди производителей аквакультурных лососевых — более 70%. То есть компанию можно смело записать в лидеры рыбного рынка.
• Долговая нагрузка на низком уровне (чистый долг/EBITDA = 1,0x).
• Прозрачность бизнеса Инарктики растет с возобновлением публикации финансовых отчетов. Это позитивный сигнал для инвесторов.
• Акции Инарктики по-прежнему торгуются дешево по мультипликаторам относительно исторических значений. Сейчас P/E у Инарктики на уровне 7,3x, при этом маржа по EBITDA у компании — 49%. Для сравнения: компании из сектора товаров первой необходимости в среднем торгуются с P/E выше 10x, при этом рентабельность по EBITDA у них в среднем — 11%. 
• Дивиденды за третий квартал могут быть более существенными, чем в прошлом году. Такую возможность допускает менеджмент компании. Напомним, что за третий квартал 2022-го компания выплатила 15 руб./ акцию (доходность выплаты составила 2,6%). 

Мы сохраняем идею на покупку акций Инарктика и повышаем таргет до 1310 руб./бумагу. Потенциал роста на горизонте года — еще 26%.