FLOT Совкомфлот ПАО

На этой неделе оператор морских перевозок углеводородов опубликовал отчетность по МСФО за третий квартал 2023-го. 

• Выручка значительно выше исторических уровней третий квартал подряд. Это происходит за счет ухода большинства международных перевозчиков с российского рынка транспортировки углеводородов, удлинения логистических маршрутов в связи с переориентацией российского экспорта с Европы на Азию. Если посмотреть на квартальную динамику в долларах, то тут наметилось снижение (-8% кв/кв в 3-м квартале 2023-го). Это связано со снижением мировых фрахтовых ставок нефтяных танкеров с локальных максимумов и добровольным сокращением добычи и экспорта нефти Россией. Однако на спотовый рынок фрахта нефти и нефтепродуктов приходится около трети выручки Совкомфлота. Оставшиеся же две трети приносят долгосрочные контракты на перевозку СПГ и нефти. Поэтому бизнес компании в целом защищен от волатильности фрахтовых ставок на глобальном спотовом рынке. Мы ждем роста выручки компании в 4-м квартале. Этому должно способствовать восстановление тайм-чартерных ставок фрахта на глобальном рынке в ноябре до уровня первого полугодия 2023-го, а также рост экспорта нефти из РФ в октябре-ноябре на 10% по сравнению со средним уровнем 3-го квартала. 
• Маржинальность компании остается на рекордных уровнях. В этом году маржа по EBITDA держится на уровне около 70%, а рентабельность по чистой прибыли превышает 30%. Тут стоит добавить, что последние два квартала эксплуатационные расходы компании растут на фоне проведения планового ремонта и роста стоимости деталей. Сохранение текущих темпов роста расходов на ремонт судов при отсутствии роста ставок фрахта может оказать умеренное давление на рентабельность компании в будущем.
• Устойчивое финансовое положение. За последние два года компания существенно снизила долговую нагрузку. Чистый долг/EBITDA на конец третьего квартала 2023-го составил всего 0,3х.

Что с дивидендами

На прошлой неделе компания впервые в своей истории объявила о распределении промежуточных дивидендов за 9 мес. 2023-го в размере 6,32 руб./акцию (около 5% доходности к текущей цене). Мы считаем, что в дополнение к этому компания может выплатить еще около 12,4 руб./акцию по итогам 2023 года. То есть совокупный дивиденд за год может составить 18,7 руб./акцию и принести около 14,7% доходности — это одна из самых высоких дивидендных доходностей на российском рынке. В 2024 году ждем сохранения двузначной дивидендной доходности. 

Что с акциями

Мы по-прежнему рекомендуем покупать акции Совкомфлота и сохраняем таргет для бумаг на уровне 160 руб./акцию. Потенциал роста с текущих уровней на горизонте года — 26%. Бумага может принести инвесторам около 41% годовых, если учесть ожидаемую дивидендную доходность за весь 2023 год. Несмотря на существенный рост с начала 2023 года, акции компании до сих пор торгуются дешево по мультипликаторам. Так, форвардный EV/EBITDA сейчас находится на уровне 2,5х, что говорит о дисконте более 50% к историческим значениям. К тому же такой уровень мультипликатора существенно ниже среднего показателя у сопоставимых компаний (5,3х).