COST Costco Wholesale Corporation

Бизнес Costco отличается своей стабильностью и имеет свойства «защитного» актива, при этом акции компании с начала 2023 года выросли более чем на 50%, опередив широкий рынок и акции многих «голубых фишек». Клубная бизнес-модель Costco позволяет удерживать цены ниже, чем у конкурентов, без вреда для чистой прибыли. В то же время Costco — один из самых дорого оцененных ритейлеров на рынке, что ограничивает будущий рост котировок.

Costco — второй по величине ритейлер в США после Walmart. Costco — ритейлер клубного формата с магазинами складского типа.

По нашей оценке, целевая стоимость акций Costco на горизонте 12 месяцев составляет $ 412, потенциал снижения — 44%. Рейтинг — «Продавать». Наша оценка основана на среднем значении между оценкой по мультипликаторам (P/E NTM, EV/EBITDA NTM, EV/Sales NTM) и оценкой дисконтированных денежных потоков.

Продажи Costco во 2К 2024 ф. г. выросли на 5,7%, до $ 57,33 млрд, по сравнению с $ 54,24 млрд за тот же период прошлого года. Чистая прибыль повысилась на 18,8%, достигнув $ 1,74 млрд, или $ 3,92 на акцию, по сравнению с $ 1,47 млрд, или $ 3,30 на акцию, в предыдущем году. Продажи оказались немного ниже ожиданий Уолл-стрит, рынок прогнозировал их в размере $ 57,9 млрд. Ожидания по прибыли на акцию были превышены, показатель ЕPS ожидался на уровне $ 3,63.

Costco выплачивает ежеквартальные дивиденды с 2004 года, дивидендная доходность NTM — 0,55%. Помимо регулярных дивидендов, ритейлер 5 раз выплачивал специальные дивиденды, последний раз в январе 2024 года — $ 15 на акцию.

Ключевыми драйверами роста Costco являются:

Низкие цены привлекают клиентов. На фоне охлаждения потребительского спроса в США и повышенной инфляции, население активнее переходит в бюджетный сегмент.

Рост клиентских взносов. За 2023 год доходы от членских взносов выросли на 8,4% и достигли $ 4,58 млрд, в 2К 2024 эта статья доходов выросла на 8,2%. Клиентские взносы позволяют Costco удерживать рентабельность чистой прибыли на уровне конкурентов, при этом продавая товары по более низким ценам.

Расширение сети. В 2023 году Costco открыла 33 новых магазина, увеличив их общее количество до 871. Ожидается, что за весь 2024 год общее количество открытий составит 30 магазинов, большая часть открытий придется на США, магазины будут открыты в Японии, Корее и Китае.

Среди основных рисков для акций Costco можно выделить:

Высокая оценка акций. Costco торгуется со значительной премией к прочим ритейлерам. В частности, по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA Costco дороже своих прямых конкурентов — BJ's Wholesale, Target и Dollar более чем в два раза. Премия обоснована исторической стабильностью бизнеса.

Колебание валютных курсов и цен на бензин. Так как бизнес Costco представлен в том числе международным сегментом, а также заправочными станциями, выручка подвержена влиянию валютных изменений и цен на бензин.