1038 CK Infrastructure Holdings

Мы сохраняем рейтинг «Покупать» и целевую цену на уровне HKD 52 для акций CK Infrastructure Holdings. Потенциал роста равен 18%. Компания, по сути, представляет собой инфраструктурный траст, что обеспечивает предсказуемость и устойчивость финансовых показателей. 

CK Infrastructure Holdings (CKI) - транснациональная компания, управляющая энергетическими активами в КНР, Европе, Канаде, Австралии и Новой Зеландии. Помимо регулируемого коммунального бизнеса, CKI консолидирует филиалы, занятые в транспортировке нефти, управлении отходами, инфраструктурных и транспортных проектах. Является дочерней компанией CK Hutchinson Holdings. 

Результаты за 2023 г. вышли умеренно позитивными. Чистая прибыль выросла на 8% г/г, до HKD 8 млрд. Прибыль на акцию увеличилась на 3,6% г/г и составила HKD 3,19. Средства от операционной деятельности возросли до HKD 8,6 млрд, хотя доход от портфеля активов показал снижение на 2%, до HKD 8,5 млрд.

На результаты в Великобритании повлияла продажа 25% акций Northumbrian Water фонду KKR. Прибыль от британского портфеля по итогам года снизилась на 1% г/г, однако без учета сделки холдинг зафиксировал бы двузначный рост. 

Более 75% прибыли CKI принесли активы в Великобритании и Австралии, а также доля в Power Assets Holdings. Неплохой год для портфеля активов Power Assets Holdings помог CKI получить доход от своей доли в холдинге в размере HKD 2,2 млрд (+6% г/г). Прибыль от австралийских электросетевых активов снизилась на 6% из-за ослабления австралийского доллара и процесса пересмотра тарифов Australian Gas Networks и Multinet Gas Networks. Доход от портфеля китайских активов упал на 40% из-за плохой конъюнктуры на рынке строительных материалов Поднебесной, однако его доля в общей прибыли невелика (1%).

CKI позитивно оценивает рыночные условия для возобновления M&A. Высокие процентные ставки и неопределенность в мировой экономике сделала оценки многих качественных инфраструктурных активов привлекательными для CKI. Значительный запас денежных средств (свыше HKD 13,1 млрд) расширяет возможности CKI в области поглощения интересных компаний. 

CKI увеличивает выплату дивидендов уже 27 лет подряд. Дивиденды за 2023 г. составили HKD 2,56 на акцию (+1,2% г/г). Относительно текущего уровня цен это соответствует дивидендной доходности в размере 5,75%, что является неплохим показателем для гонконгского рынка.

Мы оценили потенциал бумаг CKI при помощи форвардных мультипликатора P/E и дивидендной доходности. Целевая цена HKD 52 соответствует потенциалу роста на 18%. 

Подверженность инфраструктурных и электроэнергетических активов авариям — серьезный риск для прибыли CKI. Так, например, крупный пожар на голландском заводе по утилизации отходов Dutch Eviro Energy в сентябре 2023 г. внес серьезный вклад в снижение дохода от европейского портфеля на 19% г/г.

Специфика бизнеса CKI обуславливает значимость валютных рисков. Большую часть доходов компании приносят зарубежные активы. Изменения денежно-кредитной политики в крупнейших экономиках мира могут повлечь значительную волатильность валют.