NVTK Новатэк

За последний год санкционное давление со стороны США на проекты «НОВАТЭКа» в сфере СПГ заметно усилилось, из-за чего реализация проектов после «Арктик СПГ 2» на данный момент находится под вопросом, несмотря на работу по импортозамещению. В то же время за последний год акции «НОВАТЭКа» упали уже на 45%, и сейчас, по нашим расчетам, компания имеет оценку 2,9 EV/EBITDA скорр. 2024E. На наш взгляд, такая оценка уже учитывает отсутствие каких-либо проектов развития, в связи с чем мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на акции компании.

Мы понижаем целевую цену по акциям «НОВАТЭКа» с 1 552,0 руб. до 1 169,7 руб. на горизонте 12 мес., но сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд составляет 19,9%. Понижение целевой цены связано с исключением проектов «Мурманский СПГ» и «Обский СПГ» из оценки по причине отсутствия каких-либо комментариев со стороны менеджмента по ходу их реализации.

«НОВАТЭК» — крупнейший в России независимый производитель природного газа. Компания занимается разведкой, добычей, переработкой и реализацией природного газа и жидких углеводородов, а также участвует в проектах в сфере СПГ.

Планы «НОВАТЭКа» по проектам в сфере СПГ находятся под вопросом. В последний год санкционное давление на проекты со стороны США усилилось, и от сотрудничества с «НОВАТЭКом» частично отказываются даже китайские компании.

В базовом сценарии мы ожидаем реализации первых двух линий проекта «Арктик СПГ 2» мощностью 6,6 млн т в год каждая. Обе линии имеют высокую степень готовности, а дефицит танкеров ледового класса решаем в среднесрочной перспективе. При этом проекты после «Арктик СПГ 2» мы исключили из своей оценки на фоне отсутствия комментариев менеджмента по конкретным планам и срокам реализации.

Текущая оценка уже во многом учитывает сложности с реализацией проектов. По нашим расчетам, «НОВАТЭК» сейчас оценивается всего в 2,9 EV/EBITDA скорр. 2024E, что соответствует секторальному уровню.

«НОВАТЭК» сильно отчитался по итогам первого полугодия. Выручка компании выросла на 17,0% г/г, до 752 млрд руб., скорр. EBITDA с учетом СП — на 15,6% г/г, до 480,7 млрд руб. Чистая прибыль акционеров увеличилась в 2,2 раза, до 341,7 млрд руб. Рост финансовых результатов преимущественно связан с более высокими рублевыми ценами на нефть.

Дивидендная политика «НОВАТЭКа» предусматривает выплату 50% скорректированной чистой прибыли дважды в год. По итогам первого полугодия компания уже выплатила 35,5 руб. на акцию (3,6% доходности). По нашим расчетам, по итогам второго полугодия дивиденды составят 53,8 руб. на акцию, что соответствует 5,5% доходности.

Для расчета целевой цены акций «НОВАТЭКа» мы использовали метод суммы составных частей, рассчитывая стоимость крупнейших проектов по методу DCF. Для учета рисков реализации будущих проектов в сфере СПГ для них мы использовали повышенную на 2% ставку дисконтирования.

Ключевым риском в инвестиционном кейсе «НОВАТЭКа» является влияние санкций на возможность реализации проектов в сфере СПГ. Кроме того, негативно на кейс компании могут повлиять снижение цен на углеводороды и постепенный отказ ЕС от российского СПГ.