POSI Позитив

Мы повышаем рейтинг акций «Группы Позитив» до «Покупать» с «Держать» в связи с заметным снижением их стоимости и сохраняем целевую цену на уровне 2904 руб.

ПАО «Группа Позитив» — ведущий российский разработчик программного обеспечения, предоставляющий решения в области информационной безопасности (ИБ). У компании 3200+ сотрудников, более 1800 из которых эксперты по ИБ и разработке ПО, и 480 партнеров-интеграторов в сфере ИТ, в том числе 40 международных.

Информационная безопасность — растущий на 9,4–12,2% в год сегмент глобального ИТ-рынка. Фундаментальная основа роста — цифровизация экономики и киберпреступности, которая вслед за бизнесом переводит операции в интернет и облака. Рынок ИБ преодолел «провал разочарования» и вышел на «плато продуктивности», о чем свидетельствует рост мультипликаторов.

Объем российского рынка ИБ в 2023 году составил 248 млрд руб., что на 5% выше нашего прогноза. Российская индустрия ИБ ожидает роста рынка со среднегодовыми темпами прироста 20–25% до 2030 года и достижения объема 715 млрд руб. (что также оптимистичнее нашего собственного прогноза, согласно которому рынок будет расти в среднем на 15% в год и достигнет 645 млрд). Объективная причина для опережающего роста — уход зарубежных вендоров и перераспределение бюджета заказчиков в секторах B2G и B2B в пользу российских разработчиков.

По оценке ЦСР, по итогам 2023 года «Группа Позитив» занимала 14,1% рынка ИБ России (+1,7 п. п. к предыдущему году). К 2030 году правомерно рассчитывать на рост выручки до 90–100 млрд руб.

У «Группы Позитив» более 25 продуктов и сервисов (на 25% больше, чем полгода назад), наиболее известным из которых является MaxPatrol — решение для управления информацией и событиями в системе безопасности. Компания вышла на новый сегмент рынка сетевой безопасности, представив межсетевой экран нового поколения PT NGFW, и уже реализовала 60 пилотных внедрений.

По итогам 9 месяцев 2024 года объем отгрузок составил 9,1 млрд руб., а валовая прибыль — 98% от общего объема отгрузок. Для выручки компании характерна значительная сезонность — в прошлом году 62% выручки пришлось на IV квартал и только 38% — на три предшествующих.

Компания не первый год испытывает степень лояльности фондового рынка, публикуя в начале года завышенные прогнозы, а затем снижая их, а также анонсируя планы по дополнительной эмиссии акций в пользу сотрудников. Так, 7 ноября компания сообщила о снижении прогноза выручки на 2024 год с 40–50 млрд руб. до 30–36 млрд руб. В совокупности с одобрением дополнительной эмиссии в объеме 7,9% это привело к ускорению падения стоимости акций в сравнении с отраслевым индексом МосБиржи (MOEXIT).

Однако наш прогноз финансовых показателей сформирован с учетом предшествующего опыта, не был основан на прогнозах менеджмента и составлял по выручке лишь 34,3 млрд руб., что как раз в середине нового прогноза компании. Опцион в пользу сотрудников широко используется в ИТ-отрасли для сдерживания роста зарплат и сохранения в компании квалифицированных специалистов. Из объявления Ростелекома о переносе IPO дочерних компаний (а значит, и ГК «Солар») с формулировкой «до изменения конъюнктуры на фондовом рынке» следует, что конкуренты «Позитива» на фондовом рынке не появятся до тех пор, пока акции компании снова не покажут внушительный рост.

Таким образом, «Группа Позитив» продолжает предоставлять уникальную возможность заработать на росте российской индустрии ИБ и замещении импорта. Наши прогнозы ее операционных и финансовых показателей не изменились. Поэтому мы сохраняем нашу прежнюю целевую цену.