MOEX МосБиржа

Из-за падения процентных доходов и продолжающегося быстрого роста операционных расходов чистая прибыль Мосбиржи, вероятно, заметно снизится в этом году по сравнению с рекордным показателем 2024 года. Однако мы сохраняем умеренно позитивный долгосрочный взгляд на компанию, ожидая, что она выиграет от дальнейшего восстановления российской экономики и развития отечественного фондового рынка. Акции компании по-прежнему торгуются с заметным дисконтом по мультипликаторам к аналогам EM, предлагают неплохую дивдоходность, и мы считаем их интересными для среднесрочных инвестиций.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Мосбиржи с целевой ценой 237,0 руб. на горизонте 12 месяцев, что предполагает потенциал роста на 22,6%. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг основана на сравнении с аналогами по коэффициентам P/B и P/E NTM, с использованием 15%-го странового дисконта, а также на анализе собственных исторических мультипликаторов компании.

Источник: данные Мосбиржи

Московская биржа — крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание.

Мосбиржа в целом выигрывает от высоких рублевых процентных ставок в РФ, которые позволяют ей с большей выгодой размещать остатки средств клиентов. Однако в последнее время ситуация существенно изменилась. Еще с конца прошлого года Мосбиржа фиксирует существенное снижение клиентских остатков, в результате чего ее чистый процентный доход в I квартале 2025 г. упал на 48,2% г/г, до 10,1 млрд руб., что было лишь частично компенсировано ростом комиссионных доходов на 27,2%, до 18,5 млрд руб. В сочетании с дальнейшим быстрым увеличением операционных расходов это привело к сокращению скорректированной чистой прибыли на 39,7%, до 11,7 млрд руб. В то же время мы считаем, что текущая структура выручки, в которой превалируют комиссионные доходы (с долей 65% в I квартале), является более устойчивой и сбалансированной.

Дивидендная политика Мосбиржи предполагает направление на выплаты всего свободного денежного потока с учетом необходимых инвестиций и требований по капиталу компаний группы, минимум 50% от чистой прибыли по МСФО. Наблюдательный совет рекомендовал выплатить дивиденды за 2024 г. в размере 26,11 руб. на акцию. Всего на выплаты предполагается направить 59,4 млрд руб. (75% прошлогодней прибыли). Дивидендная доходность может составить довольно высокие 13,5%. Последний день покупки под выплаты — 9 июля.

Мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на перспективы бизнеса Мосбиржи, хотя по итогам текущего года прибыль компании, скорее всего, окажется ощутимо ниже, чем в рекордном 2024 году. Предстоящее начало цикла снижения ключевой ставки в стране приведет к дополнительному давлению на чистый процентный доход компании, однако также будет способствовать улучшению ситуации на фондовом рынке, формированию тенденции перетока средств розничных инвесторов с банковских депозитов на биржу, активизации IPO отечественных эмитентов. Это положительно скажется на активности торгов и комиссионных доходах Мосбиржи. А долгосрочными факторами поддержки финпоказателей Мосбиржи должны стать продолжение восстановления российской экономики и развитие отечественного фондового рынка, что будет способствовать дальнейшему повышению интереса населения к инвестициям, расширение списка доступных для торговли инструментов, в том числе за счет ESG- и ЦФА-продуктов, дальнейшее развитие портала «Финуслуги».

Основные риски связаны с по-прежнему сложной экономической ситуацией в РФ и высокой геополитической напряженностью, что может сдерживать восстановление фондового рынка, с продолжением усиления санкционного давления на экономику страны в целом и финансовый сектор, в частности, например, в случае неблагоприятного исхода переговоров по Украине.

Описание эмитента

Московская биржа — крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. По состоянию на конец мая 2025 года число физлиц, имеющих брокерские счета на Мосбирже, достигло 36,9 млн, увеличившись на 1,8 млн с начала года. В сумме ими открыто 68,8 млн счетов. Число активных розничных инвесторов, совершающих сделки на Мосбирже, в этом году составляет в среднем около 3,8 млн в месяц.

Капитализация Мосбиржи равна 439,9 млрд руб., основными акционерами являются Банк России (11,7%), Сбер (10%), ВЭБ.РФ (8,4%), ЕБРР (5,3%), State Street Bank & Trust Company (5,3%). Доля акций, находящихся в свободном обращении (free float), составляет 59% и является одной из самых высоких для российских публичных компаний.

Операционный доход Мосбиржи складывается в основном за счет комиссий от участников торгов (зависят от объема торгов, суммы сделок и размера комиссионного вознаграждения) и инвестирования остатков денежных средств клиентов, которые компания размещает преимущественно на низкорискованных депозитах. Кроме того, Мосбиржа предлагает значительный объем информационных услуг (подписка на биржевую информацию) и технологические решения, а также в последние годы активно развивает маркетплейс личных финансов «Финуслуги». Пользователи маркетплейса могут открыть банковский депозит, приобрести страховой полис, взять потребительский кредит, пройти бесплатный онлайн-курс начинающего инвестора и т.п. При этом компания планирует расширять спектр услуг маркетплейса за счет прочих кредитных, страховых и инвестиционных продуктов.

Перспективы и риски

• Благодаря увеличению числа и активности розничных инвесторов, росту количества финансовых инструментов и расширению времени торгов Мосбиржа в этом году демонстрирует в целом весьма неплохие операционные показатели. Так, в январе — мае общий объем торгов на площадках компании вырос на 8,7% г/г, до 647,3 трлн руб. Правда, в мае наблюдалось заметное снижение в годовом и помесячном выражении из-за значительного числа выходных дней и осторожного подхода инвесторов к торговле на фоне повышенной геополитической неопределенности.
• Мосбиржа в целом выигрывает от высоких рублевых процентных ставок в РФ, которые позволяют ей с большей выгодой размещать остатки средств клиентов. Во многом благодаря этому компания продемонстрировала рекордные финпоказатели в 2024 году. Однако в последнее время ситуация существенно изменилась. Еще с конца прошлого года Мосбиржа фиксирует значительное снижение клиентских остатков, которые в последние месяцы, по словам менеджмента, стабилизировались на уровне 50% от среднего значения за 2024 год. По-видимому, это связано с ростом финансовой грамотности розничных инвесторов, все большее число которых сами размещают неиспользуемые в торговле денежные средства, в частности, в инструментах денежного рынка. Как результат, чистый процентный доход Мосбиржи резко снизился в I квартале 2025 г., что было лишь частично компенсировано заметным повышением комиссионных доходов. И в сочетании с продолжающимся довольно быстрым ростом операционных расходов это привело к существенному сокращению показателей прибыли. В то же время мы считаем, что текущая структура выручки, в которой превалируют комиссионные доходы (с долей 65% в I квартале), является более устойчивой и сбалансированной.
• Дивидендная политика Мосбиржи предполагает направление на выплаты всего свободного денежного потока с учетом необходимых инвестиций и требований по капиталу компаний Группы. Минимальный уровень — 50% от чистой прибыли по МСФО. Ранее наблюдательный совет рекомендовал выплатить дивиденды за 2024 год в размере 26,11 руб. на акцию. Всего на выплаты предполагается направить 59,4 млрд руб., или 75% прошлогодней прибыли. Дивидендная доходность может составить довольно высокие 13,5%. Последний день покупки под выплаты — 9 июля.
• Мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на перспективы бизнеса Мосбиржи. Предстоящее начало снижения ключевой ставки в стране окажет дополнительное давление на чистый процентный доход компании, однако также можно будет ожидать улучшения ситуации на фондовом рынке, формирования тенденции перетока средств розничных инвесторов с банковских депозитов на биржу, активизации IPO отечественных эмитентов. Это положительно скажется на активности торгов и комиссионных доходах Мосбиржи, хотя прибыль компании по итогам текущего года, скорее всего, окажется ощутимо ниже, чем в рекордном 2024 году. Позитивным фактором для Мосбиржи могло бы стать урегулирование конфликта на Украине с последующим снятием или существенным ослаблением западных санкций против финансового сектора страны, что, в частности, позволило бы компании возобновить торги долларом и иностранными финансовыми инструментами. Однако мы пока не закладываем такой сценарий в наши прогнозы.
• Долгосрочными факторами поддержки финпоказателей Мосбиржи должны стать продолжение восстановления российской экономики и развитие отечественного фондового рынка, который по соотношению капитализации к ВВП все еще существенно отстает от рынков ведущих развитых и развивающихся стран. Отметим, что еще в прошлом году президент РФ Владимир Путин поставил амбициозную цель поднять данный показатель до 66% ВВП к 2030 году (с текущих менее 30% ВВП), в связи с чем следует ожидать новых правительственных мер, направленных на повышение интереса частных инвесторов к фондовому рынку и стимулирование компаний, в том числе с госучастием, к выходу на биржу. И Мосбиржа, будучи ведущей торговой площадкой страны, должна стать основным бенефициаром этих инициатив. Со своей стороны Мосбиржа продолжит инвестировать в финансовую инфраструктуру с целью повышения ее устойчивости и удобства для клиентов, будет далее расширять список торговых инструментов, в том числе за счет ESG- и ЦФА-продуктов, развивать портал «Финуслуги».
• Основные риски связаны с по-прежнему сложной экономической ситуацией в РФ и высокой геополитической напряженностью, что может сдерживать дальнейшее восстановление фондового рынка, продолжением усиления санкционного давления на экономику страны в целом и финансовый сектор, в частности, например, в случае неблагоприятного исхода переговоров по Украине.

Финансовые результаты

Выручка компании в I квартале 2025 г. уменьшилась на 16% г/г, до 28,6 млрд руб., причем драйвером, как отмечалось выше, стало падение чистого процентного дохода на 48,2%, до 10,1 млрд руб., из-за снижения клиентских остатков. При этом комиссионные доходы выросли на 27,2%, до 18,5 млрд руб., в том числе на рынке акций — на 84%, до 3,7 млрд руб. на фоне 86,2%-го подъема объемов торгов. Операционные расходы между тем подскочили на 31,6%, до 12,9 млрд руб., что в основном объясняется ростом маркетинговых расходов и расходов на персонал. Как результат, скорректированный показатель EBITDA упал на 31,5%, до 17,5 млрд руб., при рентабельности по EBITDA на уровне 61%, а скорректированная чистая прибыль − на 39,7%, до 11,7 млрд руб. Компания между тем отметила продолжающийся рост популярности платформы «Финуслуги», доходы которой выросли на 69,5% г/г, превысив отметку в один миллиард и составив 1,3 млрд руб.

Объем капитальных затрат составил 1,43 млрд руб., средства в основном были направлены на разработку и приобретение ПО, а также на покупку оборудования. Размер собственного капитала Мосбиржи в конце I квартала равнялся 278,2 млрд руб. (рост на 6,4% с начала года), при этом у компании отсутствовали долговые обязательства.

Руководство Мосбиржи подтвердило прогноз по росту операционных расходов по итогам всего 2025 года на 20–30%, а также прогноз по годовым капзатратам в диапазоне 14–16 млрд руб.

Оценка

Мы оценили акции Мосбиржи методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка получается как среднее арифметическое двух оценок, сформированных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E NTM и P/B) и по историческим мультипликаторам анализируемой компании. Чтобы учесть повышенные экономические и геополитические риски РФ, мы применили к оценке по аналогам дисконт в размере 15%.

Оценка сравнением с аналогами

Оценка по аналогам с учетом странового дисконта составила 592,1 млрд руб., по историческому мультипликатору P/B (1,75х, медиана за 3 года) — 486,9 млрд руб. Итоговая оценка справедливой стоимости Мосбиржи составила 539,5 млрд руб., или 237 руб. на акцию, на горизонте 12 месяцев. Потенциал роста равен 22,6%, рейтинг — «Покупать».

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Мосбиржи превысили уровень 190 руб. и движутся вблизи верхней границы среднесрочного нисходящего клина. Вероятно, стоит дождаться выхода из данной фигуры наверх, после чего станет целесообразным открытие длинных позиций в расчете на продолжение роста с первой целью на отметке 210 руб.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.