SBER Сбербанк

Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «Сбербанк России» с начала недели повысились на соответственно 0,9% и 0,7%

Комментарий аналитиков АКБФ 👇

Сбербанк фиксирует некоторое ухудшение качества кредитного портфеля, однако считает ситуацию контролируемой. «Понятно, что в условиях очень высоких ставок и резко упавшего спроса на деньги, на кредиты, у нас розничный портфель с начала года вырос всего на один процентный пункт. Если говорить про портфель корпоративных кредитов, то он находится примерно на нулевом уровне. Но при том уровне безработицы, который мы сегодня наблюдаем — 2,3%, — мы видим, что качество портфеля несколько ухудшается. Но ситуация вполне контролируемая, мы оказываем большую поддержку нашим клиентам корпоративным», — заявил Герман Греф в интервью СМИ в рамках годового собрания акционеров.

«Растет количество обращений за реструктуризацией. Но я надеюсь, как всегда, мы сумеем найти совместные планы прохождения этих сложных времен — как для наших корпоративных клиентов, так и клиентов-физических лиц», — добавил он.

Сбер по-прежнему ожидает рост корпоративного кредитования в 2025 г. в целом по сектору на 9–11% (и рассчитывает расти в рамках сектора), рост розничного кредитования будет менее 5% (при этом банк намерен расти быстрее сектора). В банке отмечали, что могут пересмотреть эти прогнозы по итогам I полугодия после публикации отчетности по МСФО в июле. Прогноз ЦБ РФ на 2025 г. — рост корпоративного портфеля на 8–13%, розничного — на 1–6%.

Наш прогноз прироста активов группы Сбербанк по итогам 2025 г. сохраняется на уровне 10%, по итогам 2026 г. — на уровне 13%. Несмотря на то что риски снижения темпов прироста сокращаются, они остаются высокими на фоне роста инфляции и замедления экономической активности. Мы закладываем возможное ускорение ИПЦ во II пг. 2025 г. вслед за 12%-ным ростом тарифов ЖКХ и сохраняющимся проинфляционным потенциалом внешних товарных рынков.

Сохраняем базовый прогноз по снижению расходов на резервы в 2025 г. на уровне 455 млрд руб. Оценка чистой прибыли по итогам года не изменилась, составляет 1 627 млрд руб.

Учитывая июньские решения ЦБ, усилившееся ожидание смягчения кредитных условий и «рисковый» сценарий ЕДКП Банка России от 30 октября (средняя ключевая ставка в 22–25% в 2025 г. и 16–17% в 2026 г.), мы начали пересмотр вниз базовых среднесрочных ставок стоимости долга в оценках компаний. Это позитивно сказалось на пересмотре справедливой стоимости Сбербанка.

Отмечаем при этом долговую нагрузку: во II пг. 2025–2026 гг. банку предстоит погасить облигации, эквивалентные примерно 27% его рыночных заимствований, с купонной ставкой в среднем около 8%. Мы ожидаем, что Сбер усилит участие в механизмах СПВ и предложит инвесторам валютные и ЦФА-облигации.

На основе сравнительного анализа мультипликаторов повышено расчетное значение дивидендов по итогам 2025 г. с 35,9 руб. до 36 руб. на акцию.

Акционеры Сбербанка на годовом собрании утвердили дивиденды за 2024 г. в размере 34,84 руб. на одну обыкновенную и привилегированную акцию. Дата закрытия реестра — 18 июля 2025 г. Согласно стратегии банка, дивидендная политика предусматривает выплату не менее 50% чистой прибыли по МСФО при нормативе достаточности капитала Н20.0 не ниже 13,3%. За 2023 г. было выплачено 33,3 руб. на каждую акцию.

По итогам недели ожидаем роста рынка, но в её середине возможен спад на фоне ухудшения геополитического фона и новых санкционных исков. На этом фоне «префы» Сбербанка, благодаря своим «защитным» свойствам, могут показать умеренно лучшую динамику.

Расчетная справедливая стоимость акций Сбербанка после пересмотра составляет 464,83 руб./ао и 446,95 руб./ап против 436,57 руб./ао и 419,28 руб./ап ранее. Потенциал роста: 46% и 42%, рекомендации: по-прежнему «покупать».