MGNT Магнит

«Магнит» - качественный представитель защитного сегмента продовольственного ретейла, что подтвердили отчеты за 2022 г. и 1К23. Бумаги эмитента были под давлением с конца прошлого года из-за сокращения прозрачности бизнеса и понижения уровня листинга на Мосбирже из-за отсутствия действующего совета директоров. При этом фундаментально бизнес выглядит устойчиво, бумаги ретейлера интересны и, по нашей оценке, имеют апсайд 19% в перспективе на 12 мес.

Целевая цена акций «Магнита» в перспективе на 12 мес. составляет 6 640 руб., что на 19% выше текущей цены, рейтинг «Покупать».

«Магнит» - один из крупнейших по выручке продуктовых ретейлеров России, работает по форматам «у дома» (80% выручки), супермаркет, аптека, дрогери.

Турбулентность в акциях с конца прошлого года была вызвана снижением прозрачности из-за непубликации отчетов, понижением уровня листинга на Мосбирже из-за отсутствия совета директоров.

Опубликованная в июне отчетность за 2022 г. и 1К23 показала, что «Магнит» выглядит устойчиво - бизнес растет (выручка в 1К23 +9% г/г за счет показателей зрелых магазинов и открытия новых), операционная маржа хоть и сократилась (рентабельность EBITDA по МСФО 16 -60 б. п., до 10,9%), но остается на приемлемом уровне. По состоянию на конец 2022 г. у ретейлера комфортная долговая нагрузка (Чистый долг / EBITDA 2,1х по МСФО 16) из-за крупной «денежной подушки» (315 млрд руб.).

Позитив акциям в июне придали новости о выкупе порядка 30% акций у инвесторов-нерезидентов. Выкуп на сумму до 67 млрд руб. не должен привести к сильному росту долговой нагрузки, из-за существенного запаса ликвидности. По нашему мнению, выкупленные акции могут быть проданы мажоритарию или новым инвесторам, кроме того, акции могут быть погашены или проданы «в рынок», но мы оцениваем два последних сценария как маловероятные. Сокращение доли зарубежных акционеров положительно с точки зрения вопроса распределения прибыли. По нашим прогнозам, дивиденды «Магнита» за 2023 г. могут составить порядка 550 руб. на акцию, если компания решит вернуться к выплате дивидендов.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2023 и 2024 гг. относительно аналогов. Наша оценка предполагает потенциал 19% на 12 мес.

Акции «Магнита» были понижены с 1-го до 3-го уровня листинга в конце мая (акции в моменте снижались на 15%) и включены в список на исключение из индекса МосБиржи, пересмотр запланирован на сентябрь. Если «Магнит» к этому сроку не решит вопрос по корпоративному управлению (не изберет совет директоров), его бумаги будут исключены из индекса, что приведет к распродаже акций индексными фондами. 

Неопределенность касательно возврата к выплате дивидендов. Хотя «Магнит» показывает неплохие результаты и накопил существенную «денежную подушку», сохраняется вопрос, решит ли ретейлер вернуться к распределению прибыли среди акционеров. По нашим оценкам, после проведения выкупа порядка 20% акций продолжат находиться в руках у нерезидентов (по данным на 2021 г., допускаем, с тех пор их доля могла снизиться), что может послужить причиной не распределять дивиденды до сокращения доли таких инвесторов.

Продовольственные ретейлеры отмечают давление на рентабельность из-за усиления конкуренции и промо-активности, и «Магнит» не исключение. Бережливая модель потребления сохраняется, что может продолжить оказывать давление на темпы роста бизнеса и чистую рентабельность.